?。旱玫接行ПＵ?，我們認為在高端減速機領域的國產替代正在加速。預計2021年產品ASP將出現上漲。我們認為產品均價（ASP）2021年有望出現上漲，原因為：1）銷售結構不斷優化，中高端產品占比提升，售價較低的擺線年以來由于更為嚴格的環保使得部分。”

　　2.擬以現金出資的方式增資全資子捷諾傳動系統（常州）有限（簡稱捷諾傳動），增資金額為2億元，增資完成后捷諾傳動的注冊資本將達到3億元。

　　3.2020年9月，通過捷諾傳動收購了國際高端減速機品牌萊克斯諾在中國的部分業務及資產，具備了高端減速機、機器人齒輪箱的制造能力和萊克斯諾的客戶渠道關系。

　　4.同時，公告為滿足未來經營發展，擬新購買控股股東約5萬平方米土地。

　　5.我們認為對捷諾傳動的增資以及新經營用地的購置表明正加速發展高端減速機，預計2021年高端減速機業務將有所突破。

　　7.我們認為減速機業務正在從產品布局、市場定位、行業細分三個維度形成銷售矩陣：1）產品線正由減速機拓寬為機器人齒輪箱以及機電一體化的相關產品；2）的產品梯隊將涵蓋傳統產品（擺線減速機）、中檔產品（國茂減速機）、高端產品（捷諾減速機）；3）的細分市場正在由通用減速機滲透至專用減速機（例如工程機械等）。

　　8.中國減速機行業市場空間超過1000億元，高端減速機行業長期被外資（例如SEW）占據，我們預計高端減速機行業市場規模約200-300億元。

　　9.通過完成捷諾傳動的增資以及新場地的購置，產能有望進一步擴充，捷諾傳動的高端減速機產能將得到有效保障，我們認為在高端減速機領域的國產替代正在加速。

　　11.我們認為產品均價（ASP）2021年有望出現上漲，原因為：1）銷售結構不斷優化，中高端產品占比提升，售價較低的擺線年以來由于更為嚴格的環保使得部分不具備熱處理能力的減速機企業逐漸推出市場，高品質的減速機產能至今仍然呈現供不應求的情形；3）鋼鐵等原材料價格上漲，增加了生產成本，在供需不平衡的情況下，成本端的上升也會助推產品提價。

　　13.考慮到高端減速機業務的加速拓展，產品結構2021年的不斷優化，以及減速機千億市場廣闊的國產替代空間。

　　15.按照2021年3月5日36.70元的收盤價，2021年PE估值為35倍，維持“買入”評級。

　　17.下游新領域開拓受阻、行業尾部企業出清放緩、制造規模效應未充分體現。

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